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融创中国:中期业绩或超预期:尤其在降杠杆层面

2020年07月22日 12:46来源:未知手机版

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中金公司7月17日发布对融创中国的研报,摘要如下:

公司近况

融创中国的股价已从7月高位回落了13%,但我们仍看好公司发展。我们预计,公司上半年业绩有望超预期,下半年盈利和销售增长加速、物业管理业务价值释放以及派发特别股息有望成为股价催化剂。

评论

财务状况持续改善。考虑到上半年新拿地谨慎(权益土地成本占权益销售额的30%),我们预计中期付息债务规模能够有所下降,且在手现金能够由2019年底的1257亿元增加到1400亿元左右。由此,我们预计上半年末净负债率能降至160%左右,好于市场预期的170%左右。同时,我们相信若公司下半年继续执行谨慎的扩张策略,到年底净负债率能够进一步下降到140%左右。

盈利上半年低个位数增长,下半年至2021年将提速。我们预计上半年核心净利润同比增长3%至130亿元(包括处置金科股权带来的处置收益17亿元)。我们维持2020年核心净利润的预测(296亿元,同比增长10%),基于假设2019年带入的已售未结有45-50%在今年结算(往年为50-55%),今年销售中有10%左右在当年结算(往年为10-15%)。因此,我们认为全年的已售未结充裕度能够进一步提升。伴随新冠疫情对施工的压制逐步解除,我们预计2021年盈利能明显复苏,增速回到20%左右。

预计下半年至2021年销售动能更加强劲。考虑到上半年的新拿地,我们预计全年可售资源将超过融创此前计划的8200亿元,从而为实现其6000亿元(同比增长8%)的销售目标提供支撑。尽管上半年销售完成度(33%)暂时落后同行,我们预计7月销售额同比增长20%以上,且在今年接下来的几个月中进一步提速,主要考虑到自8月起月度新供货都能达到800亿元以上。我们认为销售在2021年能恢复双位数增长。

估值建议

我们维持盈利预测,跑赢行业评级和目标价51.16港元(对应7倍2020年市盈率,30%的NAV折让),较当前股价存在44%的上行空间。我们认为融创当前估值水平(5倍2020年市盈率,51%的NAV折让)具备吸引力,尤其是相较于业内其他蓝筹股。

风险

房地产和金融政策收紧。

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